【EJFQ信析】美市偏贵无悬念 港股估值较安全

发布时间:2020-06-12

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美国联储局下周议息,总统特朗普一如既往抢先「发功」,要求减息或推出刺激经济措施。于各国央行都十分积极振兴经济之际,特朗普有此想法并不为奇,但原来过分依赖「央妈」,反而可能是风险所在。

国际货币基金组织(IMF)10月中发表《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report),警告低利率环境引起投资者对孳息率的过度追求,已导致包括美国股市在内的风险资产估值过高。当市场认为估值过高,便有机会突然出现急剧调整,不过,投资者似乎深信联储局以至环球其他央行,于金融市场震荡时必然会快速地採取应对措施,俨然为防止股市大幅下跌提供「隐性保险」。

正因为对众央行的纾困手段「信心满满」,使投资者忽视了全球经济前景存在的不确定性。IMF认为,自今年4月开始,企业获利前景负面因素增加,从基本面估值角度分析,股市理应下调,美国各大股指却仍然上扬,正反映上述风险。事实上,标普500指数周四(24日)续造好,只需要再涨约0.6%,便已破顶。

IMF的「温馨提示」并非危言耸听,若以股神毕非德提倡的美股总市值相对GDP比率衡量,亦得出「估值偏高」的结论。

市值对GDP比率是一个类似量度整个经济体市销率(P/S)的数据,按其均值回归(mean reversion)特性,从而判断大市所处估值是否便宜,以及对中长期回报率的影响。

以接近包含美国所有股份的Wilshire 5000指数计算,其总市值对GDP(注:以IMF预测2019年美国GDP达21.44万亿美元为基础)比率升至143.2%,高于历年平均值约2.16个标準差;且较美股对上一次最长牛市(1990年10月到2000年3月)巅峰142.9%,还要多出0.2个百分点。按此观之,美股现时估值已异常偏高。

当然,升市莫估顶,毕非德的老师格拉罕(Benjamin Graham)有句名句:「市场短期是一个投票机,但长远是一个秤重器。」故此,儘管目前美股估值极贵,长远回报吸引力一般,却不代表短期内将下泻,尤其从标指中长线市宽及成分股创52周新高比例等指标推算,市底仍佳。

美股偏贵已毫无悬念,至于周内窄幅波动的港股,又是否具有投资价值呢?附【图】所见,港股总市值对GDP比率现处14.2倍左右,较过去20年平均值只高出0.78个标準差,即使调整,港股无疑相对美股安全得多。

另一方面,参考2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授Robert Shiller创製的经周期调整市盈率(Cyclically Adjusted Price to Earning Ratio, CAPE),EJFQ系统内的「信报恒指CAPE」最新回落至10.76倍,明显低于1980年迄今中位数15.7倍,反映用另一个标準来看,港股估值偏低,相对美股依然吸引。

信报投资研究部

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